证券虚假陈述责任纠纷

      证券投资市场一直是我国重要的投资市场，庞大的股民群体和天量的资金量造就了证券投资市场的繁荣，两市市值总值达70.95万亿。在欣欣向荣的同时，却有一些上市公司不遵守法律法规和道德规范的约束，严重侵犯投资者的合法权益，这些行为随着投资者维权意识的提升，逐渐被送上人民法院的审判席，投资者的权益也通过人民法院的支持得到了相应的保护。

     证券虚假陈述责任纠纷是最重要的表现形式，这类案件一般有以下特点：

    （1）法院受理前，必须有相关部门的行政处罚决定或刑事判决。这是因为证券市场的复杂性，和证券虚假陈述行为的隐蔽性。作为一般投资者，很难知晓一个庞大的上市公司的背后运作情况，也无法对此过程进行调查，投资者在信息咨询方面只能被动的接收上市公司的信息披露，而无法主动参与调查。虽然从客观上看，前置程序增加了投资者立案起诉维权的难度，设置了门槛，但在目前的环境下，也是最为适合的解决方式。

    （2）投资者涉及数量众多。一般此类案件中的原告都会有上千名投资者利益受损，但金额普遍较低，很多投资者会放弃自身权益，而如果有胜诉案例在先，则通常会引起一大波投资人的共同诉讼。这类案件社会影响较大，无论是对众多投资者或对上市公司都会有重要影响，因此按照《关于审理证券市场因虚假陈述引发的民事赔偿案件的若干规定》（以下简称“证券虚假陈述案件规定”）的规定，这类案件都由上市公司所在地的中级人民法院管辖。

    （3）上市公司反抗激烈。也由于此类案件的涉众性，一个案件容易引起一系列的连锁反应，上市公司应对此类案件都非常严肃的应对，双方对抗较为激烈。

    （4）特殊的举证责任规定。一般诉讼案件中，双方的主张都依靠证据的支持，在证券虚假陈述责任纠纷案件中，举证责任主要由上市公司承担，作为投资者只要证明自己的股票购买时间、出售时间、损失金额、上市公司受处罚等基本事实即可，法院会主动审理投资者损失与虚假陈述行为间的因果联系。如果上市公司或高管要免责，就必须提供充分证据证明其无过错，一般经主管机构调查并得出结论后，这种推翻调查结论的可能性很小，也因此证券虚假陈述责任纠纷案件里投资者的胜诉率较高。

    （5）损失金额的确定难度大。第三十一条，其投资差额损失以买入证券平均价格与实际卖出证券平均价格之差乘以投资人所持证券数量加以计算；《证券虚假陈述案件规定》第三十二条，其投资差额损失已买入证券平均价格与虚假陈述揭露日或者更正日其至基准日期间每个交易日收盘价格的平均价格（即基准价）之差，再乘以投资人所持证券数量计算。然而，对于“买入证券平均价格”《 证券虚假陈述案件规定》并没有做出详细的规定。各法院对此计算标准也不尽一致，上海金融法院作为金融领域的专业法院，对计算方法提出了“移动加权平均法”的计算方法，这种计算方法较为公平且精准，但计算难度大，在金额较大的情况下，法院可要求专业的第三方机构给出计算结果。

   （6）上诉比例大、改判比例小。鉴于上述的举证责任分配及案件性质的原因，这类案件原告的胜诉率比例较大。

      证券虚假陈述案件审判制度的逐渐成熟，是构架我国证券市场秩序的重要组成部分。上市公司和高管都会对上市公司信息披露的责任有更加清醒的认识，也会更加审慎的履行法定职责，因此，今后投资者的权益也将得到更好的保护，我们看到的信息也将更加准确和全面，我们终将看到一个更加成熟稳定的证券市场。

北京汇都律师事务所证券律师团队牛浩律师